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江海证券:降低贷款利率的节奏可能没有预期的那么快

2019年08月21日 08:27
来源: 屈庆债券论坛

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短期来看,贷款利率的降低主要依靠缩减银行息差实现,这意味着降低贷款利率的节奏可能没有预期的那么快。对于债市而言,从央行表态来看,目前货币政策进一步的宽松的可能性不大,宽信用落地尚有时日,预计近期债市将仍以区间震荡为主。

  一、利率债投资策略:LPR首次报价下调幅度基本符合预期,利多兑现后利率反弹,全天长端利率震荡上行,反映出LPR下调后MLF利率继续下调的必要性大大减弱。此次5年期LPR调降幅度小于1年期品种,说明未来信贷政策在降低实体企业融资成本的同时仍将控制房贷利率不下降。短期来看,贷款利率的降低主要依靠缩减银行息差实现,这意味着降低贷款利率的节奏可能没有预期的那么快。对于债市而言,从央行表态来看,目前货币政策进一步的宽松的可能性不大,宽信用落地尚有时日,预计近期债市将仍以区间震荡为主。

  今日央行公布LPR首次报价,1年期LPR利率为4.25%,相比短期贷款基准利率低10BP;5年期及以上LPR为4.85%,相比中长期贷款基准利率低5BP,大致符合市场预期。公布后短期利好兑现,利率有所反弹。对此,我们认为:

  第一,LPR改革的重点在于市场利率向实体经济贷款利率的传导,当前的主要问题不在于市场利率,而是实际贷款利率。目前政策利率向市场利率的传导已经打通,但问题在于市场利率向实际贷款利率的传导依然不通畅,因此央行强调目前市场利率已经明显下降,且处于合理的水平,叠加目前已阶段性完成小微企业综合融资成本下降1个百分点的目标,短期内MLF利率下调的必要性可能没有此前预期的那么强。

  第二,5年期以上LPR降幅小于1年期品种,说明“房住不炒”背景下,降低企业融资成本的政策举措与房贷无缘。一方面,5年期以上LPR品种主要是为银行发放住房抵押贷款等长期贷款的利率定价提供参考,期限利差的上调说明“房住不炒”的目标定位不偏离;另一方面,5年-1年LPR 60bp的期限利差与AAA产业债的5年-1年的期限利差较为接近,这说明LPR报价市场化的程度较基准利率有明显提升。

  第三,LPR改革引导实际融资成本降低何时见效?短期内,降低业务相关成本的难度较大,央行下调MLF利率的意愿又较为有限,贷款利率的降低主要依靠压缩银行利润或贷款的风险溢价。因此目前来看,压低贷款利率最可能通过降低银行的息差来实现,而利润的缩减意味着银行降低贷款利率的节奏可能没有预期的那么快。

  二、信用市场展望:等级利差基本持平

  周二信用债市场交投清淡,收益率多数下行,短久期较为活跃。后期我们建议关注:近期等级利差基本持平。

  目前来看,1年期等级利差处于开年以来的较高水平,上周的等级利差收窄主要是由于资金面收紧导致AAA信用债利率跟随利率债上行被动收窄, 说明低资质企业融资难度仍然较大。

  3年期城投等级利差小幅下行,中短票小幅上行。3年期城投的AA-AAA利差为39bp,较前周下行了2bp.3年期中短票的AA-AAA利差为57bp,较前周上行了1bp。无论3年期城投债还是产业债,本周AAA与AA品种均有所下行,3年期中短票AAA与AA分别下行了3bp和2bp,3年期城投AAA与AA分别下行3bp和5bp。城投等级利差处于开年以来的低位,低资质城投利率本次下行幅度更大,反映了经济悲观预期下城投信仰犹在。

  近期信用等级利差变动不大,整体来看处于开年以来较高水平,低资质企业融资仍较为困难。其中城投等级利差明显低于产业债,说明在信仰的保护下低资质城投融资难度低于产业债。

(文章来源:屈庆债券论坛)

(责任编辑:DF078)

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